在經(jīng)歷自金融危機以來最劇烈的下跌后，全球資本市場在4月呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

盡管近期美國新冠病情確診病例還在不斷上漲，但投資者已表現(xiàn)出了相對樂觀的態(tài)度：本周一，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)飆升1600點，創(chuàng)下有史以來第三大漲幅；與此同時標普500指數(shù)跳漲7%，同樣為3月13日以來最高。不過，由于3月美股史無前例地創(chuàng)下4次“熔斷”的紀錄，目前股指水平與年內(nèi)高點相比仍差距明顯。

如果聚焦影視傳媒板塊，就會發(fā)現(xiàn)龍頭股迪士尼也難逃暴跌的命運，單在3月份便重挫近20%；另一邊廂，自帶科技屬性的Netflix僅回調(diào)1.5%，在市場恐慌情緒中顯示出了一定的韌性。

就在3月23日，Netflix股價大漲8.24%，市值達到1581億美元，一度超過迪士尼的1548億美元，自18年5月以來兩者首度易位。隨后迪士尼股價獲得修復，重新奪回對Netflix的領(lǐng)先優(yōu)勢。

截至4月6日收盤，迪士尼和Netflix的市值分別報收于1798億美元和1667億美元，差距不到200億美元。但在股市整體走弱的大勢中，迪士尼的抗跌能力并不如對手，目前其市值相比年初削去約1/3，累計“蒸發(fā)”已接近千億美元，依舊面臨Netflix的強大壓力。

迪士尼和Netflix在股價走勢上的分化，體現(xiàn)了投資者對兩者的不同預期。在全球封鎖國境、出臺“宅家”政策的背景下，以Netflix為代表的流媒體備受青睞；而迪士尼頗為倚重的線下娛樂帝國，一時半會恐怕難以重啟了。

從基本面來看，迪士尼的業(yè)務(wù)模式受到的沖擊不言而喻：不論是倚賴院線放映的“影視娛樂”板塊，抑或由線下客流推動的“主題樂園”業(yè)務(wù)，都在來勢洶洶的疫情面前按下“暫?！辨I。

首先來看電影放映業(yè)務(wù)。隨著3月份全球疫情快速擴散，由迪士尼出品的《花木蘭》《新變種人》《黑寡婦》等重磅大片紛紛撤檔，接下來三個月的排映計劃幾乎全部“淪陷”。

除了從原福斯收購而來的《水下》和《野性的呼喚》之外，今年迪士尼旗下只有皮克斯新作《1/2的魔法》登上大銀幕，但在影院大面積歇業(yè)后收益便遭遇“截流”，目前累計票房僅6千余萬美元，不得不提前登陸Disney+流媒體平臺。

進入4月，迪士尼又將《分身人》《法蘭西特派》和《叢林奇航》撤出暑期檔，同時宣布了《花木蘭》和《黑寡婦》的新檔期，后續(xù)《永恒族》等漫威電影也接連推延一個身位，而《阿特米斯的奇幻歷險》則于5月29日轉(zhuǎn)至Disney+上線。

而去年同期，由《復仇者聯(lián)盟4：終局之戰(zhàn)》《驚奇隊長》和《小飛象》組成的“夢之隊”瘋狂掘金，全球合計進賬超過40億美元。隨著迪士尼多部電影推遲公映日期，本季度“影視娛樂”的收入將斷崖式下跌，已是板上釘釘。

在樂園業(yè)務(wù)方面，從1月下旬開始全球六所迪士尼樂園均受疫情影響而停業(yè)。

1月24日，上海迪士尼度假區(qū)宣布，自2020年1月25日起暫時關(guān)閉上海迪士尼樂園、迪士尼小鎮(zhèn)（包括華特迪士尼大劇院）和心愿公園。3月9日，上海迪士尼小鎮(zhèn)、星愿公園與上海迪士尼樂園酒店的部分購物和餐飲商鋪及部分休閑體驗將于當日起重新開放。但上海迪士尼樂園則繼續(xù)關(guān)閉，重新開放日期待定。而在1月26日，香港迪士尼樂園也暫停開放。

全球迪士尼樂園暫停營業(yè)（截圖來源：新浪電影微博）

2月28日，東方樂園株式會社發(fā)布消息，東京迪士尼樂園和東京迪士尼海洋公園宣布將從2月29日起至3月15日臨時休園。3月27日公告稱，東京迪士尼樂園和東京迪士尼海洋樂園原預期于4月上旬重新開園的時間被延至4月20日或更晚，屆時將發(fā)布新的公告。

3月12日，迪士尼公司宣布關(guān)閉美國加利福尼亞州的兩座主題樂園直至3月底。3月13日，迪士尼公司宣布將在3月15日關(guān)閉美國福羅里達州和法國巴黎的主題公園直至3月底。3月28日，迪士尼公司宣布，位于美國加利福尼亞州和佛羅里達州的迪士尼主題公園將繼續(xù)閉園，直至另行通知。

在今年2月公布的最新季報中，迪士尼主題樂園、體驗及消費品收入為73.96億美元，影視娛樂則帶來37.64億美元的收益，兩大板塊占比分別為35%和18%。在全球疫情“封凍”線下經(jīng)濟后，這兩項業(yè)務(wù)都遭受到直接打擊。

值得一提的是，迪士尼管理層的變動也曾引發(fā)市場擔憂。2月26日，執(zhí)掌迪士尼長達15年的羅伯特·艾格(Robert Iger)卸任CEO的職務(wù)，由迪士尼主題樂園和消費品業(yè)務(wù)原負責人鮑勃·查佩克(Bob Chapek)接任。

雖然羅伯特·艾格的退休計劃早已在醞釀中，但這一突然的接班安排依然令外界錯愕，并拖累迪士尼股價加速下行，2月最后一周內(nèi)便跌去逾15%。另據(jù)《好萊塢報道者》消息，迪士尼宣布高層將從4月5日開始降薪，并從4月19日起對美國業(yè)務(wù)部門所有“非必須員工”放無薪假，以應(yīng)對全球疫情發(fā)酵帶來的負面影響。

今年以來，多重利空讓迪士尼的短期增長前景顯著承壓，而去年底上線的Disney+則成為維系競爭力的關(guān)鍵。

流媒體成主戰(zhàn)場，Netflix重獲增長良機

隨著疫情蔓延至全球、超過 1/3 的人口都處在封鎖政策下，全球電影市場也在遭遇史無前例的停擺。

當娛樂消費進一步轉(zhuǎn)至線上，數(shù)字渠道對所有傳統(tǒng)影視公司都顯得吸引力十足。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，流媒體在這段時間的使用量預計將上漲60%，超高的需求導致Netflix、亞馬遜和迪士尼需要降低在線視頻畫質(zhì)以減輕網(wǎng)絡(luò)壓力。

而據(jù)Strategy Analytics估計，新冠疫情將讓全球流媒體平臺額外獲得5%的成長，即在原先預測的9600萬新增訂閱量基礎(chǔ)上再多出4700萬，全年增長率有望達到18%。

作為全球流媒體的領(lǐng)頭羊，Netflix自然有望在這波行情中分得“頭羹”：據(jù)Netflix最新的年報披露，截至2019年底付費用戶總量達到1.67億，同比增長20%；用戶平均月度花費為10.82美元，相比2018年上升5%?？傮w來看，全年訂閱費收入上漲29%至198.6億美元，維持量價齊升的趨勢。

圖源：老虎證券

不過，Netflix的用戶增長瓶頸依然存在：2019年全球新增用戶數(shù)僅為2783萬，同比前年的2862萬下滑3%。其中，拉丁美洲新增534萬，少于2018年的636萬；北美新增用戶數(shù)更是從2018年的633萬落至290萬，跌幅達到54%。與此同時，歐非和亞太兩個大區(qū)都錄得雙位數(shù)的增幅，一定程度上抵消了本土市場的下滑。

在當前這波“宅經(jīng)濟”崛起的背景下，Netflix不僅將在歐亞地區(qū)繼續(xù)攫取份額，還有望在美洲重新開拓用戶成長的空間，增長潛力被投資者廣泛看好。

當然，迪士尼在流媒體上也提前做出布局：2019年11月12日，憑借著漫威、皮克斯、迪士尼動畫、盧卡斯影業(yè)和國家地理頻道的豐富內(nèi)容，Disney+上線當天便收獲了超預期的1000萬訂閱量。截至第一財季末，Disney+的訂閱用戶數(shù)為2650萬，同樣超出之前官方定下的2000~2500萬用戶預期。

根據(jù)這份季報發(fā)布的數(shù)據(jù)，包含Disney+的直接面對消費者和國際業(yè)務(wù)收入達到39.87億美元，不僅連續(xù)3個季度超過同期的影視娛樂，也是迄今該板塊錄得的最高單季收入，體現(xiàn)了Disney+上線帶來的加成效應(yīng)。

Disney+潛在的掣肘，恐怕在于供給端。由于疫情升級后《獵鷹與冬兵》和《洛基》紛紛停拍，3月初殺青的《旺達·幻視》也面臨后期制作的難題，上周迪士尼宣布《獵鷹與冬兵》（原定2020年8月）、《旺達·幻視》（原定2020年12月）以及《洛基》（原定2021年春）等劇無限期延期。

雖然近期上線的《冰雪奇緣2》和《1/2的魔法》提供了一定的補充，但新內(nèi)容的不足仍可能拖累Disney+后續(xù)的訂戶增長。

在全球 “禁足”政策尚未完全解封的情況下，Netflix有望在“宅經(jīng)濟”大勢中獨占鰲頭，進一步鞏固在流媒體領(lǐng)域的優(yōu)勢。對迪士尼而言，除了Disney+平臺的高速成長堪稱亮點，線下板塊收入的缺失恐怕難以彌補，迪士尼仍將面臨不小的增長壓力。